风险提示:原材料价格大幅上升;人民币持续升值;中美贸易战落地。
春节因素和基数效应导致营收增长降速,符合我们预期
盈利预测及估值
人民币兑美元升值和原材料价格上涨是导致毛利率下降的主要原因
国内高空作业平台正处于“蓝海,全球租赁市场保有量125万台、国内约4万台,增长潜力巨大。公司作为国内高空作业平台龙头,先发优势明显。我们仍然看好公司在高空作业平台领域的竞争优势和成长性。维持盈利预测不变,预计2018~2020年归母净利润分别为4.07亿元、5.35亿元、7.26亿元,同比增长48.77%、31.52%、35.69%;暂不考虑转增股本,对应的EPS分别为2.30元、3.02元、4.10元,对应PE27倍、21倍和15倍,维持“买入”评级。
1)2018年Q1毛利率同比下滑5.9pct,是净利率下降的首要原因;2)2018年财务费用279.85万元,同比增长128.35%,主要是汇兑损失增加造成;3)我们预计公司通过增加国内销售收入比例和提高汇率远期结售汇额度可以有效减少汇率变动风险带来的相关损失。
毛利率下降和财务费用增加使净利率下滑的主要原因
2018年春节较晚影响生产和发货节奏,加之2017年Q1营收同比增长103.39%,整体营收基数变大。考虑到现有产能和Q1有效工作日,2018年Q1营收23.04%是符合我们预期。根据公司对外公布3月出货量数据超过2600台,我们测算一季度整体销量在5000台左右,同比增长约36%;加之“年产15000台智能微型高空作业平台技改项目”将于6月份投产,预计全年仍将大概率实现销量目标。
2017年公司海外收入占比超过60%,公司原材料以人民币计价为主、销售收入美元记价为主。2018年Q1毛利率下降的主要原因:1)汇率的非对称性影响。2017年Q1海外收入主要是按6.8861人民币/美元(2017年Q1人民币兑美元中间价均值)的汇率结算,2018年Q1海外收入主要以6.3632人民币/美元(2018年Q1人民币兑美元中间价)的汇率结算,同比人民币升值8.22%,而原材料主要从国内采购,以人民币计价受汇率影响较小,从而导致毛利率较大幅度下降;2)营业成本中与钢材价格相关的材料占比25%左右,2018年Q1中钢协钢材综合价格指数同比增长了11.73%,原材料价格上涨也侵蚀了部分利润;3)2017年Q1到2018年Q1,人民币对美元汇率升值9.52%,中钢协钢材综合价格指数增长了9.96,并且从2017年Q1之后基本成上升态势,因此我们预计汇率和原材料价格对毛利率的影响会逐季减弱,公司的毛利率有望从2018年Q2开始逐季修复。
